业绩和快报基本一致

　　探路者2013 年1-3 季度实现营业收入8.3 亿元，同比增长33.3%，归属母公司净利润1.4 亿元，同比增长74.1%，对应每股收益0.33元;和业绩快报一致。若剔除所得税率调整影响(去年12 月恢复高新证书)，净利润同比增长49%。

　　产品销量快速增长，毛利率下降。公司继续强化线下终端、大力推广电商渠道、逐步推进“商品+服务”的O2O 经营模式，1-3 季度产品销量同比增长52.4%，其中鞋品、服装和装备分别同比增长72.3%、55.3%和22.4%，拉动收入保持高速增长。受产品价格调整影响，前3 季度毛利率同比下降0.8个百分点至49%。

　　订单执行率基本符合预期。报告期内公司2013 年春夏产品期货订单执行率达到85%(总额6.5 亿元，每年的1-7 月);2013年秋冬季产品执行率43%(12.73 亿元，每年的7 月至次年1月)，估计11 月之后会有后续补单;2014 年春夏产品尚未进入执行期(7.8 亿元)。

　　期间费用控制有效，外延扩张稳步推进。期内公司持续加强各类支出的预算管控，效果显著，销售管理费用同比增长26.4%，慢于收入增速，费用率同比下降1.7 个百分点。门店较年初净增201 家至1736 家。

　　发展趋势

　　看好 4 季度线上业务发展，将显著受益“双十一”等年底大促。

　　预计明年收入增速将会快于订单增速(2014 春夏订货会20%增长)。公司从2013 年秋冬季开始增强补单能力，放松订单要求，所以未来两季订单已经是在加盟商保守订货的结果，订单执行率有望维持较高水平。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变，预计2013/14 年每股收益分别为0.56 元/0.77元，同比增长41.1%/36.3%。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。公司户外行业的龙头地位已经确立，并率先推进“商品+服务”的O2O 经营模式，具备继续做大做强的空间。目前股价对应2013-14 年市盈率28.0 倍和20.6 倍。